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药用辅料业务进献2.63亿元的低收入

1、政策加速药用辅料行业洗牌,利好龙头企业。

尔康制药(300267.SZ)11月4日晚间发布使用部分超募资金投资建设药用木薯淀粉生产项目公告。公告称,尔康制药拟使用部分超募资金2亿元投资建设年产18万吨药用木薯淀粉生产项目。

目前药用辅料行业正处在加速洗牌整合的前夜。目前国内药用辅料市场整体规模超过300亿,但是获得药品文号的药用辅料仅占一成。公司2012年药用辅料营收5.6亿元,在新规实行后具有非常大的上升空间。公司10月24日与国家药典委员会签署科研合作框架协议,将提升辅料标准。双方拟建立长期科研合作关系。公司作为国内药用辅料品种最齐全的企业,公司将积极参与相关标准物质的研究和制备工作,有效增强公司在药用辅料研究与开发、质量控制与保证等各方面经验的积累,进一步提升公司核心竞争力。

公告显示,此次项目实施主体为公司全资孙公司湖南尔康有限公司,选址位于柬埔寨王国马德望省,将向当地农户收购鲜木薯加工成初级药用木薯淀粉。项目总投入2亿元,其中固定投资建设总规模为 1.25 亿元人民币,流动资金投资为 7500 万元人民币,将按一年时间逐步投资到位。

公司品种数量国内第一,具有118个辅料批件,而第二名的企业仅30-40个品种。具有“一站式购齐”的营销优势,提出了药用辅料超市的营销理念,便于下游厂家挑选,公司建设的15个省市的药用辅料仓储物流基地项目将有利于进一步巩固这一优势。 公司将不断优化产品结构,提高整体盈利能力,更多介入生物制剂和疫苗所需的小品种辅料等高利润率的产品。

尔康制药表示,其在柬埔寨建设药用木薯淀粉生产项目是符合公司未来发展战略的,有利于进一步增强公司市场竞争力,促进公司持续稳定发展。同时,公司将积极开拓木薯原料采购途径,有效控制淀粉生产成本,引进优良木薯品种,在当地推广种植。

2、下半年业绩增速明显恢复。

此外,尔康制药表示,为提高公司募集资金的使用效率,突出公司核心竞争优势,优化产业结构,提升公司长期盈利能力和抗风险能力,公司决定变更五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目及营销网络建设项目的募集资金投向,使用五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目的募集资金 6332 万元、营销网络建设项目的募集资金 1607 万元投资华南药用辅料基地建设项目。

今年上半年,公司实现营业收入3.91亿元,净利润8020万元,其中,药用辅料业务贡献2.63亿元的收入,成品药贡献1.02亿元的收入。1-9月,公司实现收入6.39亿元,同比增长5.83%,净利润1.26亿元,同比增长6.17%,每股收益0.53 元。其中,三季度实现营业收入2.48 亿元,同比增长18.28%,净利润4550.06 万元,同比增长32.27%。药用乙醇新增产能,预计收入由去年的2500万元提升到4000万元。毛利率约13-15%。二季度药用蔗糖业务开始调整结构,增加高端产品占比。药用蔗糖虽然收入没有明显增长,但毛利率从10%左右提升到16%。南宁蔗糖基地一直租用场地,蔗糖价格一直维持在6000-8000元每吨的高位(国外仅3000元每吨)。

2013年10月14日,尔康制药与中山市华南现代中医药城发展有限公司签署《项目投资意向书》,拟使用人民币5.5亿在广东省中山市南朗镇投资华南药用辅料基地建设项目。尔康制药计划通过该项目的建设,在华南地区设立药用辅料基地,树立其在新型药用辅料的研发、药用辅料原材料的进出口贸易、华南地区药用辅料销售及物流配送等方面优势地位。

3、木薯淀粉生产项目值得期待。

尔康制药一直从事医药产品的研发、生产和销售,主要业务包括药用辅料及新型抗生素产品。公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,并且是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。目前,尔康制药拥有116个药用辅料品种,可为各种片剂、针剂、硬胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液等药品的生产提供药用辅料,主要产品包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠等。

公司紧锣密鼓的积极布局木薯淀粉生产项目。6月13日,香港全资子公司的设立。8月1日,香港子公司投资500万美元成立全资孙公司湖南尔康投资有限公司。放弃了去年并购印尼棕榈厂的计划(因甘油属于大宗产品,缺乏定价权)。9月4日,公司使用自有资金1999. 8万元收购喻朝晖女士持有的中山市凯博思淀粉材料科技有限公司33.33%的股权。

11月4日公司公告,拟使用部分超募资金2亿元投资建设年产18万吨药用木薯淀粉生产项目。此项目实施主体为公司全资孙公司湖南尔康有限公司,选址位于柬埔寨王国马德望省,将向当地农户收购鲜木薯加工成初级药用木薯淀粉。项目总投入2亿元,其中固定投资建设总规模为1.25亿元人民币,流动资金投资为7500万元人民币,将按一年时间逐步投资到位。公司将积极开拓木薯原料采购途径,有效控制淀粉生产成本,引进优良木薯品种,在当地推广种植。

和玉米为原料的淀粉相比,木薯淀粉采用湿法,不易生螨虫等微生物,更适合作为药用辅料。而国内目前以玉米淀粉为主。全国药用淀粉生产企业仅有30家,大部分产量在1万吨以下,90%的药用淀粉由食品级淀粉生产企业提供。据估算,该项目达产后将每年实现木薯淀粉5亿元收入,按照2800元每吨的普通淀粉价格,约年产18万吨木薯淀粉,木薯渣2880万元收入(按照800元每吨计算)。预计项目正常年销售收入为 53,280万元,年均利润总额6,290 万元。项目投资利润率31.45%,投资回收期4.5 年,本项目按10年收益期计算,财务内部收益率为22.35%。柬埔寨约有800万吨木薯产量,收购价格约为420-450元每吨。木薯淀粉是制作羟基纤维素软胶囊的优质材料,国外目前以羟基卡拉胶为主。植物胶囊相比明胶胶囊具有不易变质、无交联反应、稳定性好、无需添加防腐剂、不被吸收等多重优点,因此植物胶囊具有显著的替代传统明胶胶囊的空间。植物胶囊在中药制剂和生物制剂及功能食品方面有明显的竞争优势,未来有望高速增长。估计我国药用胶囊的市场需求在15万吨左右。按照公司规划的木薯淀粉产能,公司有望达到5万吨植物胶囊的产能,假设按照7万元/吨的价格(明胶胶囊价格为9万元/吨左右)销售,则约有35亿元左右的收入。

4、制剂业务逐步走出低谷。

磺苄西林钠是为数不多的青霉素类新品种。达产后产能由1000万支达到5000万支。上半年贡献收入1亿元。预计全年磺苄西林钠收入增长20%,毛利率50%左右(最高曾达到70%毛利率),下降10个百分点,中标价为33元,价格下降13%。目前已经进入广东、湖南、重庆基药补充目录。4季度招标进一步明朗化,广东、湖南很快将开标。目前磺苄西林钠原料药仅有福安药业和尔康制药两家生产,目前公司市场份额位居第二,次于瑞阳制药,强于海宁制药。抗生素价格和耐药性成正比,限制抗生素滥用反而拉长了单个品种的生命周期。 新增治疗湿疹的外用炉甘石洗涤剂,不需进招投标,直接进入医院。将来可能考虑通过并购增加新品种。消毒用药间苯丙二酚目前是国内独家,预计有望实现1000-2000万利润。

5、产能瓶颈逐步打开。

2012年收购广西一家糖厂,2013年产能从3万扩产到10万吨,预计产量有望达到6万吨,价格可能从8000元/吨降至6000/吨。

募投的辅料生产项目已经投产。药用甘油的年生产能力将由目前的 4,500 吨提高到9,500吨,药用丙二醇的年生产能力将由目前的1,000吨提高到6,000吨,药用乙醇的年生产能力将由目前的1,500吨提高到11,500吨,药用氢氧化钠的年生产能力将由目前的300吨提高到2,300吨,注射用磺苄西林钠的年生产能力将由目前的 3,000 万克提高到 8,000 万克。

6月28日公司公告, 5000万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目通过新版GMP认证,可以正式投入使用。 公司变更5000万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目的募集资金6332万元、营销网络建设项目的募集资金1607万元用于投资华南药用辅料基地建设项目。2013年10月14日,公司与中山市华南现代中医药城发展有限公司签署《项目投资意向书》,拟使用人民币5.5亿在广东省中山市南朗镇投资华南药用辅料基地建设项目。尔康制药计划通过该项目的建设,在华南地区设立药用辅料基地,树立其在新型药用辅料的研发、药用辅料原材料的进出口贸易、华南地区药用辅料销售及物流配送等方面优势地位。

6、盈利预测与投资评级。

预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为0.75、1.01、1.28元,对应市盈率为42、32、25倍,考虑到未来木薯淀粉项目有较大的增长空间,因此予以增持评级。

7、风险提示。

木薯淀粉项目进展有可能不达预期;限制抗生素影响制剂业务增长;股价前期涨幅较高。

刘亚明

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